1、預(yù)計未來兩三年智能門戶后臺系統(tǒng)需要持續(xù)建設(shè)、升級和運維

　　由于訊飛的智能語音助理采取云計算的模式，因此雙方合作的智能門戶新產(chǎn)品還需要建設(shè)新的后臺服務(wù)器系統(tǒng)，按照中移動的習(xí)慣，我們判斷這個后臺系統(tǒng)應(yīng)當(dāng)是中移動有所有權(quán)，委托科大訊飛建設(shè)和運營維護(hù)的模式�？紤]到用戶數(shù)的不斷增長、訊飛語音通行證等新技術(shù)應(yīng)用帶來的升級擴容需求，我們預(yù)計未來2-3年每年需要投入1.5-2億元的系統(tǒng)建設(shè)和運營維護(hù)費用。

　　2、呼叫中心升級是另一重要驅(qū)動因素

　　除智能語音門戶外、協(xié)議中約定雙方還將在智能語音云服務(wù)、智能語音技術(shù)和創(chuàng)新產(chǎn)品、客戶服務(wù)應(yīng)用、基礎(chǔ)電信業(yè)務(wù)及行業(yè)信息化等領(lǐng)域建立戰(zhàn)略合作。我們認(rèn)為其中確定性較高的是目前已經(jīng)在金融領(lǐng)域成功開展試點的客戶服務(wù)應(yīng)用，即呼叫中心導(dǎo)航菜單向智能語音識別方面的升級。我們估計全國移動10086客戶中心共有5萬個席位，假設(shè)其中20%改造成智能語音識別可以滿足最大并發(fā)數(shù)要求，則升級改造費用約6000萬元。同時目前運營商新建呼叫中心用于外包的發(fā)展勢頭很好，我們預(yù)計中移動目前約有2.5萬個席位用于外包，未來幾年的復(fù)合增速在30%左右，到2015年也將達(dá)到5萬個席位的數(shù)量，也需要6000萬元的升級改造費用。

　　需要指出的是，以上關(guān)于呼叫中心改造帶來的新增收入預(yù)測僅僅考慮了對電話導(dǎo)航菜單的智能語音識別改造，未考慮訊飛正在運營商中推廣的的客服質(zhì)量監(jiān)測及客戶分析系統(tǒng)未來應(yīng)用于中移動呼叫中心帶來的潛在收益，我們認(rèn)為未來中移動在呼叫中心中應(yīng)用訊飛的客服質(zhì)量監(jiān)測及客戶分析系統(tǒng)也是大概率事件，潛在市場空間超過3億元。

　　投資建議

　　綜上，我們預(yù)計雙方開展合作后，中移動給科大訊飛帶來的收入增量在2013年有望超過3.5億元，而且在未來幾年會持續(xù)保持增長。

　　需要指出的是，以上收入預(yù)測是我們基于雙方合作的優(yōu)勢互補邏輯以及行業(yè)通行習(xí)慣做出的預(yù)測。考慮到公司的增發(fā)方案尚未獲證監(jiān)會批準(zhǔn)，以及公司與中移動合作的細(xì)節(jié)尚未公布，我們維持對公司的盈利預(yù)測，預(yù)計公司2012-2014年每股收益分別為0.51、0.81、1.62元，使用絕對估值法得出目標(biāo)價34.67元。維持公司買入評級。